茅台酒价格飞涨之后：信托投资客趋之若鹜
10月30日，北方一家信托机构理财经理燕然（化名）得知，一位客户突然放弃了燕然推销的产品，选择了中粮信托的一款信托计划。
燕然透露，投资者趋之若鹜，正是看中了该信托计划资金全部用于投资“有升值空间的实物贵州茅台(1185.000, 4.99, 0.42%)酒”。
一方面是投资者看到该信托产品预期收益率较为可观且目前来看茅台酒本身具备的稀缺价值；但另一方面，茅台正在进行的营销体系改革，使得茅台酒价格或将逐渐趋于稳定，未来因其稀缺性行成的投资价值是否可以持续，或将关系到信托投资者的收益保障。
近年来，信托资金投资实物本就鲜见，这类投资是否具有持续溢价空间，尚需进一步观察。
定向认购茅台酒
中粮信托这款酒类信托均定向认购了茅台酒现货（主要包括飞天53度、五星53度、生肖茅台酒、定制茅台酒和茅台年份酒等）。
中粮信托官网披露显示，2017年起中粮信托先后成立了三款信托计划，分别为“中粮信托·飞天1号茅台酒投资集合资金信托计划”（以下简称“飞天1号”）、“中粮信托·飞天2号茅台酒投资集合资金信托计划”（以下简称“飞天2号”）、“中粮信托·飞天3号茅台酒投资集合资金信托计划”（以下简称“飞天3号”）。
其中，飞天1号已于2019年3月完成清算，累计投资收益为37.49%。
燕然对记者称，这款信托之所以受欢迎，收益率高的确是其中一个原因。一位中粮信托人士称，客户拿的是预期固定收益率，应该在10%左右。相比之下，记者了解，在整个信托行业中，10%的收益率已经比较可观的。
根据飞天2号管理报告披露，此笔信托计划规模为人民币1亿元（8000万元现金+货值2000万元53度飞天茅台酒现货），募集的信托资金，全部投资于有升值空间的茅台酒产品，共合计持有44880瓶。截止到2019年9月30日，该信托产品增幅为18.20%。
飞天3号管理报告披露，此笔信托计划规模为人民币1亿元（8000万元现金+货值2000万元53度飞天茅台酒现货），募集的信托资金，全部投资于有升值空间的茅台酒产品，共合计持有45646瓶。截止到2019年9月30日，信托计划增幅22.82%。
燕然称，飞天3号推荐书设定，认购金额为100万-300万元的客户预期固定收益率为9.8%，大于300万元的客户收益率为10%。
针对所投资的茅台酒实物，中粮信托称，“财产隔离，受托人对信托财产自主/委托管理或封存保管，确保对信托财产的所有权。”此外，信托资金封闭运行，与实物资产全过程接受监管。
中粮信托称，将根据市场波动情况适时变现退出。信托计划资金的运用完全按照信托文件的要求正常进行。投资收益来源为全部实物茅台酒的销售收入。上述中粮信托内部人士强调，这是一款投资类信托产品，募集的资金也全部用于投资茅台酒，最大的风险在于购买茅台酒价格的涨跌幅度。
劣后投资人
“这笔信托计划中，客户投资者可以拿固定收益，歌德盈香会作为劣后方来兜底，所以客户的资金相对安全。”上述中粮信托内部人士对记者补充表示。
该内部人士指的歌德盈香，即歌德盈香股份有限公司（以下简称“歌德盈香”），为中粮信托这三款信托计划的投资顾问、差额补足人。
所谓“劣后”投资人承担的角色，中粮信托在推荐书中提到，信托计划期间，如出现现金部分投资商品市价下跌超过信托本金20%的情况，信托财产现货商品全部进行平仓，信托计划终止，如达不到预期年化收益率，由歌德盈香提供差额补足。此外，歌德盈香实际控制人刘晓伟承担个人无限连带责任担保。今年6月份，刘晓伟当选为第七届中国酒类流通协会副会长。
上述中粮信托推荐书中资料显示，歌德盈香成立于2012年3月，截至2018年12月31日，公司注册资金20020万元。根据2018年度审计报告，2018年公司实现主营业务收入25.68亿元，同比增长71.2%，实现净利润1.8亿元，同比增长16.9%，公司总资产为29.56亿元，资产负债率为43%。
记者查询启信宝获悉，歌德盈香股权为法人刘晓伟持股40%，北京歌德拍卖公司持股60%。其中，刘晓伟又通过西藏凌桥创业投资有限公司持有歌德拍卖公司98.2%的股权。而歌德拍卖已经是国内最大的中国名酒拍卖公司。
歌德盈香也已建成集老酒回收、贸易、拍卖、寄卖、线上线下销售的复合型中国陈年名酒运营平台。其官网表示，公司拥有国内专业的老酒鉴定团队和严谨科学的鉴定体系。
此外，歌德盈香还是茅台酒的经销商之一。上述中粮信托计划推介书显示，歌德盈香在高端白酒市场深幅调整期间，通过积极的市场并购，目前共已拥有茅台酒年度销售配额100吨以上，已占据了较大的市场空间。而目前茅台最大经销商年度销售配额不超过150吨。
关于歌德盈香选择与中粮信托合作在哪些方面获益，华东一位资深信托从业者对记者称，一方面，歌德盈香作为茅台酒的经销商，也可以盘活库存；另一方面，歌德盈香可以提前锁定成本，进行大量茅台酒的收购与囤积，进而可以相对自由选择出货时间进而获利。
对于产品退出时，歌德盈香是否销售的为信托计划中所投资购买的同一批茅台酒，记者拨打了歌德盈香预留的联系方式，截至发稿尚未有人接听。
风险在哪里
而关于酒类投资信托最大的不确定性即酒类信托产品退出时酒价格的涨跌幅程度。
上述中粮内部人士对记者称：“因为现在经济形势下行，也不好判断茅台酒价格一定上升。因为酒的市场价格，也可能受周期性变化影响。当这个产品结束后退出周期的时候，下一步这个酒的市场价格到底是多少，现在也很难说。”
该人士补充称，“但是只要保证投资购买的茅台酒不是假酒，亏损的概率也没那么大。一方面有茅台酒实物，另一方面有歌德盈香做兜底。”
上述信托推介书中关于茅台酒价格的预判称，贵州茅台酒的销售具有较强的季节性特点，春节及中秋节是两大明显的集中消费时间点，消费量约占全年的45%，而在此之后都会出现一个明显的相对销售淡季，但茅台目前的销售模式要求经销商在淡季亦需按计划执行合同，这对经销商期间的现金流形成了较大的考验压力。
该推介书中称，“本期信托计划拟于8月放款成立，选择茅台销售淡季介入，充分利用其他经销商因按月执行合同带来的资金压力，可有效利用其配额资源，以较低成本扩大市场占有率，待销售旺季及茅台预期上调出厂价双重利好因素到来后逢高派发存货，实现投资收益最大化。”
而酒类投资信托的出现令沉寂的投资类信托重出江湖。2016年由上海国际信托发行的《上海信托香花石系列·中国字画艺术品投资（嘉世华年）集合资金信托计划》产品仅兑付本金，艺术品投资信托风险暴露，行情疲弱。
上述华东资深信托从业者对记者称，中粮信托的酒类投资信托计划风险点有两个：第一，因为是歌德盈香做劣后兜底，所以该公司的正常运营是产品退出时最基础的保障；第二，要保证投资的茅台酒是真酒，因为市场中茅台假酒的情况并不少见。“投资酒类信托计划确实也考验中粮信托的综合投资管理能力。而如果在产品退出时，出现茅台酒为假酒的情况，中粮信托也必须要承担管理失职的责任，对客户负责。”该人士认为。